德邦证券股份有限公司熊鹏,尤诗超近期对老白干酒（600559）进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，降本增效行动成果斐然》，本报告对老白干酒给出买入评级，当前股价为18.06元。
老白干酒
投资要点
事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入24.70亿元，同比增加10.65%；实现归母净利润3.04亿元，同比增加40.25%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增加46.41%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.40亿元，同比增加9.00%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加46.69%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增加59.11%。
Q2业绩超预期，各品牌携手共进。1)分价格带看，24Q2100元以上/100元以下酒类营收分别为7.26/6.04亿元，分别同比变化+10.4%/+12.7%，两个价格带均展现出积极的营收增长态势，公司持续优化产品结构的策略取得显著成效。2)分品牌看，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比增长19.1%/20.2%/6.5%/15.1%/28.1%。上半年，各品牌营收均实现了正增长，这一亮眼成绩的背后，是公司紧密围绕消费者需求，通过品牌、文化、品质、体验的持续创新，以及一系列多元化活动的成功举办，显著提升了品牌影响力与消费者认同感的结果。3)分区域看，24Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比变化+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。山东和其他省份增速最高，境外营收略有下滑。4)分渠道看，24Q2经销商模式/直销(含团购)/线上销售营收分别为12.48/0.69/0.13亿元，分别同比变化+11.4%/27.0%/-28.9%。经销商模式仍占主力，线上直销增速放缓。
费用率整体下降，上半年现金流表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为68.48%/12.55%，分别同比变化-0.12pct/3.22pct，净利率有所提升。销售费用率/管理费用率分别同比降低4.71pct/1.06pct，公司降本增效活动成果斐然。24H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比增加32.2%，现金回款31.2亿元，同比增加10.3%，上半年现金流表现亮眼。
投资建议：预计24-26年公司营业收入为59.7/69.1/80.2亿元，同比增速为13.5%/15.9%/16.0%，归母净利润为8.7/11.2/14.4亿元，同比增速为30.9%/28.4%/28.7%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.35%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.43亿，根据现价换算的预测PE为19.63。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为23.26。
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